William D. Cohan
El llamado "Trump Bump", el repunte del mercado bursátil que inesperadamente encendió el promedio industrial Dow Jones para elevarse cerca de 21.000 desde la elección del presidente Trump, ha barrido en su poderosa fuerza a muchas acciones, especialmente las de Wall Street, como Goldman Sachs y JP Morgan Chase, que alcanzaron o llegaron muy cerca de un récord.
En ese contexto está el llamativo caso de Valeant Pharmaceuticals. Se está negociando cerca de su mínimo histórico, en torno a los 16 dólares por acción, y a niveles que no se ven hace siete años. Esto ha significado grandes problemas financieros para uno de sus mayores accionistas, Pershing Square Capital Management, la compañía de fondos de cobertura administrada por el multimillonario William A. Ackman, cuyos esfuerzos por salvar a Valeant –y su reputación como un inversionista experto– parecen cada vez más desesperados. Mientras que Ackman elogió la victoria de Trump en una entrevista de noviembre con Andrew Ross Sorkin, del The New York Times, no puede estar satisfecho que Valeant haya quedado atrás en la última ronda de la euforia del mercado.
Valeant ha tenido una racha de 18 meses difíciles más o menos: varios cambios de gerenciales, escándalos que involucran a Philidor, su filial de farmacia especializada (dos ejecutivos fueron acusados en noviembre), y la investigación de una comisión del Congreso sobre su práctica, no única en la industria, de elevar los precios de los medicamentos que salvan vidas.
Lo que alguna vez fue un mercado generoso, favorecido por los mejores y más brillantes administradores de fondos de cobertura, ha caído en algunos momentos difíciles. En agosto del 2015, las acciones subieron por encima de US$ 260. Apenas unos meses antes de alcanzar ese hito, Pershing Square, de Ackman, con un valor aproximado de 11.000 millones de dólares, había invertido unos 3.200 millones de dólares en acciones de Valeant, a un precio medio de alrededor de 190 dólares por acción. Pershing Square todavía posee alrededor de 18,1 millones de acciones, una participación de 5,3%, actualmente vale alrededor de US$ 301 millones. En su apogeo, la participación de Ackman en Valeant valía alrededor de US$ 4 mil millones.
El colapso de Valeant ha causado una fuerte caída en el desempeño de Pershing Square Holdings en el 2016, que cayó un 13,5% neto de comisiones. Durante los mismos 12 meses, el Dow subió un 13,4%, y el índice de mercado más amplio, Standard & Poor's 500, subió casi 12%. En el 2015, las rentabilidades de Pershing Square Holdings se desplomaron un 20,5%. Huelga decir que este no es el tipo de rendimiento por el que los inversores apuestan sus dólares. (Conocido por sus extravagantes y frecuentes apariciones en televisión, así como largas presentaciones públicas sobre sus últimas inversiones, Ackman parece estar adoptando un enfoque diferente en lo que va del año, sin revelar sus nombres, ha hecho dos grandes inversiones recientemente, igual al 13% de su capital, o alrededor de US$ 1,4 mil millones. La primera, informó a los inversores, ya está en un 22% hasta el 24 de enero).
Al principio, la participación de Ackman en Valeant le hizo parecer un genio. Pero también planteó preguntas serias –y aún no resueltas– que podrían volver a atormentarlo.
En febrero del 2014, un colega de Pershing Square presentó Ackman a J. Michael Pearson, el principal ejecutivo de Valeant en ese momento. Pronto acordaron una sociedad a través de la cual Pershing Square respaldaría la oferta hostil de Valeant por Allergan, el fabricante de Botox. Armado con el conocimiento de que Valeant tenía intención de hacer una oferta no solicitada, Ackman gastó US$ 3,2 mil millones para comprar una participación de 9,7% en Allergan. Acordó votar esas acciones para el acuerdo de Valeant.
En abril de ese año, Valeant anunció su oferta de acciones y dinero en efectivo de US$ 45.600 millones por Allergan. El stock de Allergan se disparó. En dos meses, Ackman obtuvo un beneficio de mil millones de dólares. Pero Allergan se defendió y encontró un caballero blanco en Actavis, una compañía farmacéutica con sede en Dublín, que acordó comprar Allergan por 66.000 millones de dólares. Ackman todavía poseía sus acciones de Allergan, y su beneficio en ellos subió a cerca de US$ 2,6 billones después de la adquisición. Por acuerdo previo, Pershing Square mantuvo US$ 2,2 mil millones de esa ganancia y colocó más de US$ 400 millones en Valeant.
Ese negocio planteó preguntas válidas sobre si eso no fue abuso de información privilegiada. Después de todo, Ackman sabía sobre la intención de Valeant de hacer una oferta hostil por Allergan y había negociado en él, logrando un beneficio enorme. No es tanto así, se defendió Ackman repetidamente en entrevistas. En el 2014 me dijo que Robert S. Khuzami, el ex director de ejecución de la Comisión de Valores y Bolsa, le había aconsejado que su negocio no había violado las leyes de información privilegiada y que no había hecho nada malo. Él ha mantenido firmemente esa opinión. Pero Allergan demandó a Valeant, Ackman y Pershing Square en un tribunal de California, que está investigando si se involucró en el abuso de información privilegiada al asociarse con Valeant para ir tras Allergan (Actavis dejó el pleito después de asumir Allergan, pero otros demandantes lo llevaron adelante).
Ackman puede estar menos seguro del resultado de ese litigio en estos días, o simplemente podría estar preparándose para su eventual liquidación. El 10 de febrero, él y Pershing Square firmaron un acuerdo de administración de litigios con Valeant, por medio del cual Valeant acordó cubrir el 60% de cualquier acuerdo relacionado con el litigio de California; Pershing y Ackman acordaron cubrir el 40% restante de cualquier acuerdo. Ackman también acordó renunciar a cualquier reclamo que tenía contra Valeant como un accionista perjudicado. ¿Por qué llegar a este acuerdo si estaba tan seguro de que iba a ganar en el litigio?
Si no hubiera llegado a un acuerdo con Valeant, Ackman podría haber vendido su participación y se había sumado a un pleito de acción colectiva. Eso, por supuesto, habría sido una mala noticia tanto para Ackman, que habría perfeccionado su pérdida en Valeant, y para Valeant, que tendría que mirar casi impotente como su mayor accionista vendió millones de acciones en el mercado, la consecuencia de lo cual habría sido muy probablemente para conducir el precio de las acciones de Valeant aún más abajo. Ambas partes tuvieron el incentivo para evitar ese resultado.
Por ahora, como resultado del acuerdo con Valeant, tanto Ackman como Stephen Fraidin, vicepresidente de Pershing Square, todavía tienen asientos en la junta directiva de Valeant, presumiblemente donde podrán continuar intentando salvar la peor inversión del fondo de cobertura. No será fácil.